【东吴晨报0623】【策略】【宏观行业】通信、电新【个股】五粮液、华熙生物、华夏视听教育、纳微科技、埃斯顿

  原标题：【东吴晨报0623】【策略】【宏观】【行业】通信、电新【个股】五粮液、华熙生物、华夏视听教育、纳微科技、埃斯顿

  股市流动性：最近一周市场情绪降温，A股资金净流入136亿元，前值480亿元。

  公募的热：今年基金发行开门红，1月新成立偏股型公募基金4500亿份，创下历史上最新的记录。但之后市场震荡，核心资产回调，公募发行明显遇冷，3、4、5月分别发行2295、796、930亿份。伴随政治局会议定调积极，5月以来市场反弹回暖，公募发行也逐步升温，截至6月18日，6月新发基金1245亿份，最近一周329亿份，前值677亿份。

  外资的冷：今年上半年外资大幅涌入A股市场，截至6月18日北上资金净流入2235亿元，其中4、5月单月涌入规模都处历史高位，成为A股市场主要增量资金。而近期受通胀上升以及美联储加息预期的影响，市场风险偏好下降，外资流入明显遇冷，最近一周北上资金净流入-50亿元，前值29亿元，6月以来整体呈净流出。

  风险提示：资金入市规模为大致估算，仅供投资者参考；疫情二次爆发造成企业业绩没有到达预期；通胀上行超预期。

  近期广东疫情对我国出口的影响或被低估。自5月21日广东省深圳市盐田区出现一例本土确定诊出的病例以来，广东疫情开始小范围爆发，单日本土新增病例数一度达到20人，新一轮防控随即展开。截至6月21日下午4时，广东省共有1个高风险地区，12个中风险地区。

  由于第一例本土病例为盐田港西作业区工作人员，广东各大港口成为重点防控对象。据全球最大集装箱运输公司马士基，5月26日-6月8日期间盐田港口西区所有业务暂停。6月1日以来，广东省推出疫情防控15条专项整治措施，加强全省港口防疫工作。

  在此情形下，我们大家都认为近期高度依赖港口运输的外贸业务将受到较大拖累，而当前市场对此讨论甚少，或低估了此轮疫情的影响。

  2019年广州和深圳两个城市港口集装箱吞吐量分别为2283万TEU、2577万TEU，合计占全国港口集装箱吞吐量的18.6%，其中盐田港集装箱吞吐量为1307万TEU，占全国的5%。

  盐田港运营情况可当作广东省内港口情况的参考。据马士基，由于防疫工作导致的集装箱堆积，盐田港船舶延误天数从5月26日的3天攀升至6月11日的16天，5月31日至6月9日期间盐田港口运营水平仅为正常水平的30%。

  据港口协会，在深圳港拖累下，6月上旬我国八大港口外贸集装箱吞吐量同比下滑至-1.6%，这是春节之后首次跌破0以下。与此同时，由于广深港口运输受阻，上海、宁波港出口集装箱运价指数持续创新高。由此可见，局部地区运输条件恶化的影响已扩散至其他区域。

  除港口集装箱堵塞、集装箱运价指数飙升外，近期人民币汇率升值和原材料价格持续上涨对我国出口商利润形成侵蚀，出口商接单/发货意愿都受到一定抑制，因此我们大家都认为6月出口将低于年初以来的水平。

  为简化计算，假设疫情导致6月广、深出口较5月损失30%（参考盐田港运营水平恢复情况），别的地方与5月持平，则6月全国出口规模为2492亿美元（较5月下滑5.6%，即18.6%*30%），对应2021年6月出口增速16.4%，明显低于当前Wind一致预期的24.7%。6月出口两年复合增速则从5月的11.1%降至8%。

  展望后市，我们大家都认为广东疫情对出口的干扰是暂时的。由于中国疫情防控经验相对成熟，广东省疾控中心预计自5月底以来的疫情维持的时间为一个月左右，这在某种程度上预示着6月底至7月初新增本土确定诊出的病例有望清零。因此，各港口运营水平有望陆续回升至正常水平（马士基跟踪的数据亦符合这一趋势），届时港口积压的集装箱将重新投入运输。考虑到当前出口市场需求仍较旺盛，故7-8月出口有望摆脱疫情干扰，迎来小幅反弹。

  事件：中国电信6月21日发布调整派息政策公告，宣布2021年度派息率不少于60%，A股上市发行后三年内，每年派息率逐步提升至70%以上。自2022年起宣派中期股息。

  大幅提升派息率，重视股东权益：中国电信2018-2020年三个财年派发年度股息均为每股0.125港元，股利支付率分别为41.91%、45.36%以及40.14%，根据中国电信最新派息政策2021年度派息率不少于60%,我们假设利润不增长，2021年的支付的股利较2019年仍提升约50%，A股上市后，3年内（2023年）将逐步提升至70%，我们以2019年为基数，2019年-2023年支付的股利的CAGR约为15%。从股息率的角度来看，当前中国电信的股息率为4.83%，假设其他不变，如果派息率提升至60%，对应的股息率为7.2%；我们大家都认为，本次中国电信上调派息率，将进一步激发股东积极性与信心，同时也反映出，在回A上市的过程中，中国电信充分重视和关注股东的权益与回报，共享高水平质量的发展成果。

  ToC端业务改善，ToB业务加快布局，运营商基本面逐步向上：随着提速降费压力的逐步减少，三大运营商相关经营业绩指标已经逐步改善，同时随着5G渗透率的逐步提升，ARPU值也逐步实现企稳回升，带动ToC业务逐步改善；其次ToB业务作为运营商业务另一重要驱动力，当前运营商在资本、人力等方面倾注更多资源，同时加快创新体制改革，引入战略投资者开展生态合作，共同打造生态圈；我们大家都认为，当前运营商ToC基本盘业务逐步改善，ToB业务活力逐步释放，双向推动基本面稳步向上。

  运营商估值仍处于阶段低位，估值修复及提升值得期待：截止2020年6月21日，中国电信、中国移动以及中国联通港股PB估值分别为0.49、0.73、0.33倍，仍处于历史估值中枢低位，估值修复仍有空间；其次随着运营商资本开支、以及业务战略的调整，云计算、IDC等核心资源布局以及优势逐步显现，我们大家都认为，当前市场对运营商的估值，并未最大限度地考虑IDC、云计算等核心资源及业务，运营商在IDC及云计算的销售体系、业务布局等多方面也有很好优势，这也将成为运营商估值提升的重要动力。

  建议关注的标的：运营商：中国电信、中国移动、中国联通；主设备：中兴通讯；光模块：天孚通信、中际旭创；服务器：浪潮信息；IDC：宝信软件、数据港、佳力图、英维克、城地股份等。

  全球碳达峰、碳中和浪潮开启，清洁能源时代到来！全球各国碳排放政策密集落地，新能源应用是实现可持续发展的重要方式，为锂电、光伏、风电、核电产业链打开成长空间。

  锂电行业景气度持续，产业链龙头充分受益下游需求迅速增加。全世界电动车销量增长较为确定，国内特斯拉及造车新势力新车型带动ToC端销量高增，美国市场政策超市场预期，叠加纯电动化平台车型密集推出，我们预计2021年全世界电动车销量超530万辆，同比增长75%+，电动化趋势明确，长期看2025年超1680万辆，较20年复合增速41%，对应全球动力电池需求约1011gwh，较20年复合增速50%。电池龙头宁德国内新势力、合资均大份额配套，叠加海外市场放量，盈利较为确定；中游电解液龙头因六氟价格高企，盈利大幅改善；正极格局优化，高镍811及磷酸铁锂增长明显，龙头盈利提升；隔膜产能紧平衡，龙头海外+涂覆膜占比提升，强化盈利水平；上游锂钴资源弹性大。

  光伏将逐步从辅助能源成为主力能源，辅供应链龙头强者恒强。碳减排驱动下，全球各国规划可再次生产的能源占比逐步提升，随技术进步推动光伏成本的逐步下降，21年开启全面平价时代，打开光伏风电长期成长空间，光伏将逐步从辅助能源成为主力能源，我们预计2025年全球光伏新增装机达374GW，较20年复合增速24%，2030年光伏新增装机超1000GW，较20年复合增速23%。光伏主辅供应链龙头加速集中，强者恒强。硅料价格高位，成为21年超额收益环节；硅片、电池片、组件龙头成本和技术优势凸显，叠加大尺寸提前布局，盈利韧性强；逆变器龙头加速出海，未来三年高增长较为确定；玻璃、胶膜龙头主动降价肃清格局，同时结构性机会明显，看好盈利结构性改善。

  风电核电景气度持续。21年陆风回落，海风抢装，我们预计2021年风电装机40-45GW，长期看平价风电迎来稳增长，我们测算十四五规划期内风电新增规模约为167GW，同比增长66%。风电各环节中国龙头加速集中，龙头盈利快速修复，零部件环节业绩高增、整机环节弹性大。核电发电量稳定增长，在双碳指引下未来市场发展的潜力较大，目前中国广核和中国核电两家龙头地位稳定，具备项目资源、成本、技术等显著优势。

  行业高景气，业绩不断超市场预期，新能源产业投资机会已至。华安基金推出的新能源50ETF是市场首支跟踪中证内地新能源主题指数的ETF产品，截至6月16日中证内地新能源主题指数2009年以来累计涨幅为128.82%，相对于沪深300指数和中证500指数的累计超额收益分别为73.64%和55.58%。华安中证内地新能源主题ETF考虑新能源业务体量与盈利能力，把握能源变革下的投资机会，选取锂电、光伏等产业各环节的热门有突出贡献的公司，成分股较为稀缺。当前新能源指数市盈率估值处于历史中位数附近，具有较好的增长潜力。

  今年目标两位数增速，一季度达成情况良好。股份公司今年目标保持两位数以上的增长，一季度实现开门红，收入、利润增速均超过20%，我们预期公司能够超额完成目标。

  强化1+3产品体系，推动经典五粮液发展。以501为价值标杆，八代五粮液为核心大单品，经典五粮液为高端战略大单品，辅之以定制酒和文化酒，整个产品矩阵完整且清晰。十四五期间，八代两万多吨的投放量不会减少，站稳千元价格带，十四五末经典五粮液投放量要突破一万吨；系列酒要打造五粮春、五粮醇、五粮特曲、尖庄四个战略大单品。今年经典五粮液目标是2000吨，从回款指标上看目前已超越一半。

  加强优势产能建设，通过创新提高名酒率。新增12万吨原酒使总产能达到20万吨，原酒储存能力十四五期间突破100万吨。浓香的名酒率在20%左右，公司积极推动实现酿酒生产的全部过程的创新、发酵机理研究的创新、行业技术规范和标准的创新以及作坊管理向现代企业转型的创新，通过提高名酒率来提升优质产量。

  “618”收官，公司功能性护肤品牌总体表现靓丽，总销售额超4亿元。2021年618大促顺利收官，公司功能性品牌总体表现突出。依据公司官方战报，润百颜/夸迪全网销售额分别为2.3亿元+/1.9亿元+， 米蓓尔和肌活旗舰店销售额分别为3228万元+/2300万元+，总销售额超4亿元。根据淘数据，润百颜、夸迪、肌活今年“618” 天猫旗舰店前三天销售额即超去年618全程。

  润百颜：全平台销售额2.3亿元+，“爆款单品+多维营销”。润百颜全平台销售额超2.3亿元（+232%）。（1）天猫：依据公司官方战报，天猫旗舰店“618”全程销售额超1亿元，连续三年销售额增长翻倍，首次位列国货护肤TOP5，登顶天猫618全时段新锐国货护肤品牌第一。其中，屏障调理次抛、水润次抛、377次抛三大单品销售额均超2000万，奶皮面膜、紧致次抛、小金盾防晒等十大单品销售额破100万。（2）京东：销售额同增128%，登顶京东国货精华类目NO.1。（3）营销：联名迪士尼IP“大白Baymax”发售“屏障调理次抛大白限定款”、打造润百颜首支微电影、布局分众传媒户外广告和优酷视频广告等。

  夸迪：全平台销售额1.9亿元+，品类丰富度不断的提高，抗衰高端定位更突出。依据公司官方战报，“618”全平台销售额突破1.9亿元。（1）天猫：位列天猫大快消热卖新品牌美妆行业第一位。（2）腾讯直播间：带货金额达5500万+。（3）产品结构：以5D高端次抛原液被消费者熟知，并逐步将5D玻尿酸背书应用于眼霜、面霜、隔离乳等其他品类产品（例如5D轻透水光隔离乳、动能抗衰线），覆盖品类丰富度提升，同时品牌抗初老、抗衰定位更突出。

  米蓓尔：定位敏感肌修护，旗舰店销售额为3228万+。依据公司官方战报，2021年“618”全程米蓓尔天猫旗舰店销售额为3228万+（+234%）。除了累计销售近17万瓶的爆款精华水“粉水”，精华水“大白水”和修护面膜“蓝绷带”销售增长也较快，618期间旗舰店销量均过万。

  BM肌活：定位“成分党”，旗舰店销售额为2300万+。依据公司官方战报，2021年“618”全程BM肌活天猫旗舰店销售额为2300万+（+457%）。其中，爆品“BM肌活糙米精华水”同增1121%。

  盈利预测与投资评级：公司是全球透明质酸产业龙头，原料业务稳步发展，不断向终端医疗器械、化妆品和食品等领域延伸，“四轮驱动”下一体化优势稳固。由于年内功能性护肤等板块的突出增长，我们将公司2021-23年归母净利润预测从7.88/ 9.38/11.07亿元上调至7.91/9.96/12.37亿元，同比增速分别为22.6%/25.8%/24.2%，对应160/127/103X PE，维持“买入”评级。

  公司拟4.5亿元收购奥林匹克学院，艺体全日制本科布局落子。6月22日公司公告拟4.5亿现金从江苏华红科教投资集团中收购奥林匹克学院100%的权益，奥林匹克学院位于南京市江宁区，为南京体育学院的二级学院，是我国目前唯一以“奥林匹克”冠名的高等教育载体，提供以体育为特色的本科学历教育，公司预计于2021年9月前完成交割，此次收购将进一步丰富公司在艺体类赛道的纵深布局。

  学费和学额仍有较大提升空间，未来集团业绩有望进一步厚增：1）学生人数：截至2021年5月，学校在校生人数约3000人，公司预计规划土地约500亩，预计未来4年满员后可达到在校生约1.1万人规模，累计新增学额可达8000人；2）过去一个学年奥林匹克学院平均学费约1.5万元/年，而江苏省已有公示文件表示全面开放学费，奥林匹克学院学费未来提升空间较大。2020年奥林匹克学院收入4710万元，净利润374万元。未来随着学费和学额的增加，集团整体业绩有望进一步厚增。

  奥林匹克学院与公司旗下现有的南传专业契合度高，可形成有效协同，培养复合型人才。奥林匹克学院现阶段仍处于二级学院，并购后将划入南京传媒学院旗下，作为南京传媒学院的二级学院，文体本身不分家，南传和奥林匹克学院的专业契合度高，奥林匹克学院本身8个专业中除了3个体育类专业，还有5个传媒类专业，未来两校有望在体育+影视艺术，体育+新闻传播营销等方面有效协同发展。

  我国体育类人才供应较行业的日渐增长的需求仍有较大缺口，体育类高教增长空间可期。根据国务院文件，到2025年希望实现体育产业总规模超过5万亿元，而据公司预计，2020年我国体育产业总规模约3万亿人民币，从业人员约600万人，全国体育类专业毕业生每年约12万人左右，相比于行业的快速地发展，我国在体育人才供应方面还存在比较大缺口，奥林匹克学院未来有望迎来更大的发展空间，培养更高素质的产学研一体化人才。

  盈利预测与投资评级：公司主要布局艺术类赛道，有一定标的稀缺性，内生方面南京传媒学院未来学费和学生人数仍有较大提升空间，外延并购方面水木源和奥林匹克学院的并购整合进一步拓宽业务，增厚业绩。因奥林匹克学院还未完全交割，我们维持公司21-23年净利润4.4亿元/5.8亿元/7.2亿元预测不变，最新收盘价对应21-23财年PE分别为18/14/11倍，维持“买入”评级。

  投资逻辑：公司是国内纳米微球材料行业龙头，是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一。公司突破微球精准制备的技术难题，打破长期国外垄断的竞争格局，未来随下游生物制药市场的高景气度以及进口替代趋势，业绩有望持续高速增长。

  全球色谱填料/层析介质市场稳健增长，市场高度集中：据MarketsandMarketsTM数据统计色谱填料行业 2018年全球市场规模为19.78亿美元，预计2019年-2024年的年均复合增长率为7.16%，2024年全球市场规模将达到29.93亿美元；2018年中国色谱填料市场规模为1.12亿美元，预计2019年和2024年将分别达到1.25亿美元和2.13亿美元，2019-2024年复合增长率达到11.3%。在生物大分子分离纯化领域，GE Healthcare、Tosoh、Bio-Rad等大型跨国科技公司是色谱填料的主要市场参与者，在中小分子分离纯化及分析检验测试领域，日本Osaka Soda（原名Daiso）、Fuji及瑞典Kromasil为主要生产厂家。

  生物药市场蒸蒸日上，色谱填料行业有望持续高景气度：色谱技术的主要应用市场是生物制药领域。据Frost&Sullivan 的预测数据，2018年中国生物药市场规模达到2622亿元，2014年至2018年复合增长率达到22.4%，预计未来仍将以14.4%的年复合增长率继续扩容，2030年市场规模有望达到1.3万亿元。尽管国内生物药正处于蓬勃发展阶段，但是未来潜在增长空间仍大，2018年美国最畅销单抗药修美乐销售额为137亿美元，中国最畅销单抗药赫赛汀销售额仅为6亿美元，侧面反映中国生物制药行业仍处于起步阶段。

  公司是国产填料行业龙头，有望打破进口垄断：公司是目前世界上少数几家可以同时规模化制备无机和有机高性能纳米微球材料的公司之一， 掌握单分散聚合物微球种子法底层技术原理。据MarketsandMarketsTM多个方面数据显示，2019年中国色谱填料/层析介质市场规模为人民币8.71亿元，公司色谱填料/层析介质产品收入合计为8292万元，市场占有率占比9.52%，有望未来取得更大市场份额。

  盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023年的营业收入分别是3.27亿，5.11亿和7.81亿元，归母净利润分别为1.20亿、1.99亿和3.02亿元，对应2021-2023年EPS分别为0.30元、0.50元和0.76元。发行价对应估值分别为27X、16X和11X。考虑到下游生物制药行业持续高景气度，公司作为国产色谱填料龙头进口替代空间广阔，建议积极关注。

  风险提示：市场之间的竞争加剧风险，核心技术人员流失风险，下业政策风险，行业出现颠覆式的新技术风险等。

  事件：6月21日埃斯顿公告，为围绕公司两大核心业务进行生态链建设，拟与派雷斯特等6家公司共同签署产业投资基金合伙协议，以进一步构建覆盖从自动化部件及运动控制管理系统、工业机器人及集成应用的智能制造系统的全产业链，基金认缴出资总额预计为10亿元人民币。

  本次参投产业投资基金，主要为围绕两大核心业务构建全生态产业平台，推动公司产业快速扩张。一方面，公司将充分的利用南京市产业基金及江宁经开产业基金的资本背景，提升公司在南京地区的影响力与知名度，加快对南京本地产业链资源整合的步伐；另一方面，公司将积极推动产业及上下游的并购整合，绑定公司认可的供应商、集成商与大客户，从而建立长而稳定的战略合作关系。

  2016年起公司围绕机器人产业链持续进行外延并购，先后收购英国TRIO（提升公司在运动控制领域的技术实力），控股意大利Euclid（布局机器人三维视觉技术），参股美国BARRETT（布局微型伺服驱动器/协作机器人/康复机器人等领域），德国M.A.i.公司（进军高端系统集成领域），为公司在运动控制解决方案、智能化协作、三维视觉技术等方面的发展的策略奠定了坚实基础。2020年公司完成了全球焊接机器人龙头Cloos的并购重组，使得公司在焊接机器人领域跻身全球第一梯队。

  2021年6月17日，公司全资子公司Cloos首次亮相第25届埃森展，并发布多款焊接机器人新品和焊接应用解决工艺，适用于超高速焊接、全自动焊接、多材料焊接等多种应用场景，展现出在焊接机器人领域超强的技术实力。

  短期来看，公司并购Cloos的协同效应已显。2021年以来凭借在焊接机器人领域深厚的积累，Cloos（中国）分别与三一重装和河南骏通签订了1/0.9亿元大订单，目前在手订单充足，将保障全年业绩高增长。

  长期来看，1）焊接自动化趋势明显：焊接是显性刚需，大范围的应用于工程机械等诸多领域。然而近年由于焊接工人的不断流失与焊接环境愈发恶劣，焊接自动化需求慢慢地加强，焊接机器人未来市场发展的潜力广阔。2）强强联手补足中薄板短板：Cloos以焊接零部件制造起家，拥有百余年的焊接工艺积累，在中厚板焊接领域的实力全球领先；由于发展的策略问题与缺乏大股东支持，虽拥有不逊于人的中薄板技术实力，但在中薄板领域的发展十分迟滞。与埃斯顿强强联手后，Cloos有望借助埃斯顿的资金与市场优势，迅速在国内推广其中薄板技术与产品，弥补其在中薄板领域的短板。

  我们认为埃斯顿通过与Cloos强强联手，兼具技术、产业链、资金等多重优势，有望快速提升在国内焊接机器人市场的份额，达成工业机器人的“万台”战略目标，进而实现规模效应提升盈利水平。

  盈利预测与投资评级：基于自动化的旺盛需求和公司在全产业链布局的成效逐步体现，我们预计2021-2023年的归母净利润分别为2.4/3.5/4.7亿（前值为2021年2.2亿、2022年3.2亿、2023年4.0亿）,当前市值对应2021-2023年PE为133、90、68倍，维持“增持”评级。